周內鋅價先揚后抑。截止到本周四，0#鋅錠現貨周均價 22658元/噸，整體較上周平均跌幅0.61%。美國關稅戰的貿易緊張局面雖有短暫緩和，但經濟前景仍不容樂觀，美國消費者信心連續5個月下降，經濟負面效應持續顯現，投資者擔憂美國正面臨“低增長、高通脹”風險，避險情緒走強下，周內鋅價承壓偏弱。

周內滬鉛低位震蕩。宏觀面，關稅風險短時緩和，美聯儲官員講話立場表明對短期下調利率的態度并不樂觀。因擔心通脹卷土重來，仍需更多的數據來作判斷。美元指數三連陰之后重回100整數關口下方，倫鉛振幅1950-2000美元/噸。但周內海外鉛庫存突增3萬余噸，倫鉛承壓下行接近區間下限。此前鉛價回升使國內再生鉛煉廠虧損略有修復，部分企業低負荷復產，湖南、貴州新建產能投產，同時粗鉛進口到貨環節再生原料緊張預期，廢電瓶價格大幅降低，成本支撐松動。消費端，蓄企仍以長單接貨為主，消費整體表現不佳。供需平衡邊際轉弱鉛價震蕩下行，關注16700一線支撐。

1、國際宏觀

特朗普威脅自6月1日起對歐盟征收50%關稅。日本首相石破茂：與特朗普進行了通話，日本將繼續尋求取消額外的美國關稅。報道：印度和美國可能在未來7-10天內達成原則性貿易協議。美國海關日關稅收入增至創紀錄的165億美元。

特朗普：我警告過庫克，蘋果必須本土制造，不然征稅25%！分析師：“荒謬”，蘋果扛下關稅都比遷回美國強。蘋果股價八連跌。特朗普對三星和其他手機制造商發出關稅威脅。貝森特：關稅威脅是促歐盟提速，未來數周將出現幾個大的貿易協議，SLR將修改、有望支撐美債，預計到2028年美國預算赤字占GDP的比重降至“以3%開頭”，部分依賴關稅收入。

美國5月Markit制造業和服務業PMI均超預期且擴張，價格指數再漲。歐元區5月PMI意外萎縮，服務業創16個月來最差表現。

一票之差，特朗普減稅案在眾院涉險過關，參院還有難關得過。美聯儲當紅理事沃勒：減稅法案引發美債拋售，若關稅企穩下半年將降息。美國暫停哈佛大學招收國際學生資格，在校外國學生轉學“否則將失去合法身份”。

2、國內宏觀

中國5年期和1年期LPR利率均下調10基點，為年內首降。5月20日周二，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，中國1年期貸款市場報價利率（LPR）最新報3.00%，上次為3.10%；5年期LPR報3.50%，上次為3.60%。

中國商務部：美方行為嚴重破壞中美日內瓦高層會談共識，要求美方糾偏糾錯。商務部表示，中方注意到，近日美方對AI芯片出口管制指南新聞稿相關表述進行了調整，但指南本身的歧視性措施和扭曲市場本質并沒有改變。中方敦促美方立即糾正錯誤做法，停止對華歧視性措施。若美方一意孤行，繼續實質性損害中方利益，中方必將采取堅決措施，維護自身正當權益。

4月社會消費品零售總額同比放緩至5.1%，家電家具、文化用品等以舊換新相關商品增長較快。消費品以舊換新政策持續顯效，限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類商品零售額分別增長38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。金銀珠寶類零售總額同比增長25.%，汽車類消費增長0.7%，石油及制品類零售額下降5.7%。

4月規模以上工業增加值同比增長6.1%，工業機器人、新能源汽車產量加速增長。41個大類行業中有36個行業增加值保持同比增長，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、電氣機械和器材制造業等增速較快。工業機器人、新能源汽車產品產量同比分別增長51.5%和38.9%。

3、精煉鋅與再生鉛利潤虧損不一

精煉鋅方面，截止5月22日，本周精煉鋅廠冶煉利潤收于-484元/噸，虧損較周初走擴。海內外鋅礦供應逐步修復，國內加工費持平3500元/噸，進口加工費持平45美元/噸，鋅價下跌貢獻主要跌幅。

原生鉛方面，國產礦TC降至600元/噸，進口礦TC降至-30美元/噸；白銀收益環比上升。再生鉛方面，廢電瓶周內價格回落，再生利潤回升，截止5月23日，SMM再生鉛冶煉利潤持平-1190元/噸。

4、庫存情況：到貨整體較少，鉛鋅小幅去庫

據SMM溝通了解，截至本周四（5月22日），SMM七地鋅錠庫存總量為8.04萬噸，較5月15日減少0.59萬噸，較5月19日減少0.34萬噸，國內庫存錄減。上海地區周內到貨較少，同時下游企業存在剛需采購并不斷提貨帶動庫存下降明顯。廣東地區同樣到貨較少，庫存出現小幅下降。天津地區下游采購需求有所放緩疊加周內到貨正常，庫存小幅增加。整體來看，原三地庫存減少0.30萬噸，七地庫存減少0.34萬噸。

據SMM了解，截至5月22日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至5.03萬噸，較5月15日減少0.57萬噸；較5月19日減少0.88萬噸。本周鉛價呈震蕩下行態勢，原生鉛煉廠普遍隨行出貨，報價對SMM1# 鉛均價貼水50元/噸到升水100元/噸出廠，而再生鉛煉廠因虧損擴大，低價惜售情緒上升，部分企業暫停出貨，再生精鉛報價貼水收窄至對SMM1#鉛均價貼水50-0元/噸出廠，甚至出現升水報價，與原生鉛價格形成倒掛，并且主要產區再生鉛煉廠再次出現減停產的情況，下游企業剛需采購則是偏向原生鉛貨源。此外，上周滬鉛交割后的貨源重新流入市場，部分下游企業優先選擇就近采購，江浙津地區社會庫存均有明顯減量。與此同時，再生鉛新建產能與復產推進，供應增量預期上升，但鉛蓄電池市場淡季勢頭不改，預計供應增量兌現后，鉛錠社會降勢或放緩。

鋅：宏觀面，特朗普威脅6月1日起對歐加征關稅，市場避險情緒再度升溫。基本面看，供應端，原料方面，煉廠當前原料庫存天數維持安全水平內，據悉港口鋅礦庫存累積量仍然較大，TC維持高位。供應端，據百川盈孚調研，月內受南方兩家大廠復產影響，5月內鋅錠供應小幅增量。需求端，淡季需求預期偏弱，訂單表現疲軟的現狀下，下游各板塊原料僅保持按需采購。整體來看，淡季影響下供應壓力仍然明顯，結合宏觀面避險情緒升溫，預計鋅價承壓運行。

鉛：基本面來看，原料端，鉛價回漲再生鉛虧損略有修復，部分企業復產疊加新建產能投產，再生精鉛貼水程度走擴，煉廠出貨意愿不佳。供應端，再生鉛虧損略有修復，部分企業復產疊加新建產能投產，再生精鉛貼水程度走擴，煉廠出貨意愿不佳。需求端，蓄企仍以長單接貨為主，散單采購意愿偏弱。總體來看，短時廢電瓶下滑成本支撐削弱，考慮到宏觀情緒偏弱，預計鉛價承壓運行。

策略

滬鋅反彈沽空，滬鋅主力合約周運行區間21500-22500元/噸附近。滬鉛震蕩思路對待，滬鉛主力合約周運行區間16500-17500元/噸附近。