摘要
觀點：海外逆全球化的關稅政策對經濟數據的負面影響尚未充分體現，宏觀預期改善有限。而基本面的強勁給予銅價高中樞，在供應短缺、需求搶出口窗口的支撐下，預計短期銅價維持高位震蕩。
理由：經濟前景謹慎樂觀，關注海外經貿會談結果。自穆迪下調美國信用評級后，宏觀情緒邊際降溫，加之特朗普減稅法案通過帶來的債務上限壓力、美國諮商會經濟預期下滑，全球經濟預期趨于謹慎。此外，美債日債拍賣遇冷現狀，關注美日經貿第三輪會談結果，宏觀風險擾動仍將反復。
供給約束與持續降庫給予銅價支撐。供應端，礦冶矛盾激烈疊加再生供應現狀偏緊，不過印尼自由港Maynar冶煉廠機會6月末復產、本年末滿負生產。需求端，SMM線纜、漆包線、銅棒等行業周度開工率（開機率）環比回落，終端消費淡季下，搶出口帶來的需求改善或有限。本周全球銅庫存降約3萬噸至48萬噸，其中境內銅去庫近2萬噸至15.8萬噸，境外銅庫存降庫0.55萬噸至32.2萬噸。
總體來看，海外逆全球化的關稅政策對經濟數據的負面影響尚未充分體現，宏觀預期改善有限。而基本面的強勁給予銅價高中樞，在供應短缺、需求搶出口窗口的支撐下，預計短期銅價維持高位震蕩。
操作策略：
滬銅07合約參考76500-79000元/噸。策略上，短線可區間，中線逢高沽空。企業采購按需或延遲點價。
風險提示：全球貿易政策超預期或不及預期
正文
行情綜述
本周銅價高位震蕩，中樞小幅回落符合預期。其中，滬銅主力自7.8萬元回落至7.78萬附近，周跌幅0.66%，LME銅維持9430-9600美元區間震蕩，CL溢價約9.8%。本周銅價震蕩偏弱主要與宏觀風險擾動、去庫放緩有關。宏觀方面，穆迪下調美國信用評級、歐美經濟預期轉弱、特朗普減稅法案通過帶來的債務上限壓力、美債日債拍賣遇冷，全球經濟預期趨于謹慎。供需方面，需求仍有韌性帶動全球銅庫存繼續回落，銅價在宏觀轉弱預期、供需略強現實支撐下小幅回調。
行情分析
（一）宏觀數據部分
1、國際宏觀
美國方面，經濟數據喜憂參半，需求前景面臨不確定性。美國咨商會最新發布數據顯示，美國4月領先經濟指數大幅下跌1%，降至99.4點，為自2023年3月以來的最大月度跌幅。根據咨商會最新預測，2025年美國實際GDP增速將由去年的2.8%放緩至1.6%。美國全國地產經紀商協會（NAR）數據顯示，4月美國二手房成交量下降0.5%，至折合年率400萬套，為七個月以來最低水平，且為2009年以來同期最弱。不過，標普全球公布數據顯示，美國5月制造業PMI升至三個月高點52.3。服務業PMI初值52.3，創下兩個月新高。新訂單增速達到一年多來最快，價格指標升至近三年最高，制造業出口訂單連續第二個月收縮，就業指標亦下降。此外，美國總統特朗普的減稅法案在眾議院以微弱優勢通過，將交由參議院審議。該法案計劃在未來十年內減稅逾4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。該法案將把美國債務上限提高4萬億美元，低于參議院所希望的5萬億美元。美聯儲方面，沃勒表示如果特朗普政府的關稅最終穩定在10%左右，那么美聯儲可能會在2025年下半年降息。對于近期20年期美債拍賣需求疲軟導致長期國債遭到拋售，沃勒重申美聯儲不會在一級拍賣中購買債券。
歐洲方面，經濟下行壓力加劇。歐盟委員會發布春季經濟展望報告，下調歐洲經濟增長預期，因全球貿易前景趨弱和美國貿易政策不確定性增加影響。報告預測，2025年歐元區GDP將增長0.9%，2026年將增長1.4%，去年11月預測分別為增長1.3%和1.6%。歐元區5月制造業PMI初值小幅改善至49.2，但服務業PMI意外大幅下跌至48.9，創16個月來最差表現，拖累歐元區5月綜合PMI從4月的50.4降至49.5。法國經濟活動已連續9個月萎縮，德法服務業活動均出現下跌。貨幣市場加大了對歐洲央行今年將再降息兩次的押注。
2、國內宏觀
4月份我國經濟頂住壓力穩定增長。國家統計局發布數據顯示，今年4月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.1%，服務業生產指數增長6%，社會消費品零售總額增長5.1%。1-4月份，全國固定資產投資同比增長4%，扣除房地產開發投資后增長8%。數據還顯示，4月全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月下降0.1個百分點；1-4月全國房地產開發投資同比下降10.3%，新建商品房銷售面積下降2.8%。
國家統計局發布70城房價數據顯示，4月份，一、二線城市新房價格環比持平，三線城市略有下降，各線城市房價同比降幅均持續收窄。新房價格環比上漲城市有22個，比上月減少2個，上海、大連新房價格環比漲幅全國第一；二手房價環比上漲城市有5個，比上月減少5個，贛州二手房價環比漲幅居首。
（二）基本面數據圖表
1、供應部分
2、需求部分
3、庫存情況
4、期現數據
5、持倉信息
期權市場動態追蹤
